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海通证券：07年一季度基金投资组合分析 |
2007年04月27日 《上海证券报》
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仓位分析：
开放基金仓位微跌
减仓基金多于增仓
1、封闭式基金现金比例提高，开放式基金仓位微幅下跌
封闭式基金股票仓位减少，而现金比例提高较多，这一变化的背后原因主要是一季度封闭式基金储备较多现金用以大比例分红。47只封闭式基金股票市值从上季度末的1247.26亿元上升到本季度末的1304.10亿元，上涨了4.56%，低于市场涨幅，主要是部分封闭式基金转开放导致封闭式基金数目减少以及封闭式基金业绩欠佳两方面原因造成的。
股票混合型开放式基金股票仓位微幅下跌，说明基金对后市仍保持乐观态度，依然高仓位运作。本季度公布季报的股票混合型开放式老基金股票市值上涨了39.69%，超业绩比较基准，但从各基金的净值增长看，整体输于大盘，因此股票市值的增加主要是由于净申购所致。股票仓位从上季度的81.91%下降到本季度的81.85%。
新基金谨慎建仓。本季度首次公布投资组合的24只股票与混合型基金股票资产市值为1167.24亿，股票仓位为78.11%，与上季度新基金仓位高于老基金仓位现象相反，说明在大盘大幅波动且指数不断走高的市场中，新基金总体较为谨慎，选择时机逐步建仓。但新基金仓位的分歧较大，最高的华夏优势接近满仓，而相对保守的东吴双动力和益民红利只有半仓。
2、高仓位以及低仓位基金增多，基金减仓多于增仓
从本季度末公布季报的242只股票和混合型基金来看，高仓位及低仓位基金明显增加，中等仓位的基金减少。股票与混合型基金股票仓位在90%以上的基金比例为26.86%，较上季度增加了5.30个百分点；股票仓位在60%-70%的基金比例为18.18%，较上季度增加了5.79个百分点；股票仓位低于60%的基金占比为7.02%，较上季度增加1.97个百分点。中等仓位的基金占比下降，股票仓位在80%-90%的基金比例为18.18%，比上季度下降了2个百分点；股票仓位在70%-80%的基金比例为29.75%，较上一季度下降11.08%。多数基金仓位仍保持在70%-80%左右，且高仓位和低仓位的基金数目较上一季度增加，说明基金对后市走势出现分歧，认为市场走牛的基金保持高仓位，认为震荡调整的基金低仓位运作。
从本季度公布季报的218只老股票与混合型基金来看，增仓基金的比例达43.57%，占基金总数不到一半，说明偏股型基金增减仓行为也有分歧。在仓位变动中，减仓幅度小于10%的基金占比最多，为45.87%，说明大部分基金小幅减仓。在45.73%的减仓基金中，宝康消费品减仓幅度最大，减仓幅度达到28.25%。整体来看，基金以减仓为主，但也不排除老基金规模扩大后对仓位的稀释作用。
行业分析：
金融机械行业增持
石化机械一致看好
1、金融机械获增持，食品采掘遭减持
伴随着新基金不断发行， 基金整体规模不断壮大，加上本季度股票价格也在不断上扬，因此相对上季度基金在各个行业配置的绝对市值都有所上升。为了衡量基金对各个行业实际的增减情况，我们根据本季度各行业的涨幅计算了假定上季度行业配置不变情况下的虚拟市值，以此来计算本季度行业配置的变化。
本季度，市值增持前三位的行业为金融保险、机械设备和交通运输，增持市值分别为309.55亿元、103.13亿元和93.48亿元。本季度末这三个行业的占比分别为14.62%、8.81%和4.9%，较上季度有所提升，占比提升较大的是运输行业和机械设备行业；增持比例前三位的分别是纺织服装、造纸印刷和其他制造业，增持比例分别是88.45%、70.29%、41.11%。2007年以来，对市场长期看多、短期震荡加大的看法已经成为各类机构投资者的共识，市场中大部分权重蓝筹估值偏高的局面迫使各类机构投资者加大对价值挖掘的深度和价值创造的力度。在新的环境下，基金对一些景气行业和防御类行业都进行了积极增持。
本季度基金减持的前三位行业分别为食品饮料、采掘业和房地产业，减持市值分别为61.09亿元、56.21亿元和49.61亿元。本季度末，这三个行业的占比分别为5.59%、2.85%和5.03%；减持比例最大的前三位行业为采掘业、综合类和社会服务业，减持比例分别为17.4%、17.27%和13.69%。食品饮料行业估值相对较高，房地产行业则是因为遭受较为严厉的调控。
本季度基金重仓持有的前三大行业是金融保险、金属非金属和机械设备仪表行业，持有比例分别为14.62%，10.56%和8.81%。
2、石化和机械一致看好，房地产和食品分歧较大
为了了解基金在增持行业和减持行业上的结构性差异，我们以基金持有的前十大行业为研究对象，将增持和减持该行业的基金家数和金额分别统计。结果显示，基金对石油、化学、塑胶、塑料行业的增持步调比较一致，进行增持的基金数量远远超越减持的基金数量。如基金对石油、化学、塑胶、塑料行业采取增持的金额达到225.98亿，而减持金额仅为21.1亿，增持该行业的基金数量为188只，减持数量仅为49只。同样基金对机械、设备、仪表业采取增持的金额达到418.2亿，减持金额仅为44.84亿，增持该行业的基金数量为185只，减持数量仅为58只。
由于基金持有某行业市值的增长有较大部分来自于股票价格上涨，而非基金主动增持，考虑到这一因素，我们可以看到基金在房地产业、食品、饮料和采掘等行业有较大的分歧。例如增持房地产业的基金家数为120家，减持该行业的基金家数为118家，增持食品、饮料行业的基金家数为120家，减持家数为117家。
3、前三位行业集中度有所下降
本季度各类股票和混合型基金的前三位行业集中度从上季度末的49.63%微降到本季度的49.47%，总体标准差也有所下降。这说明在股票市场持续上涨过程中，基金通过分散投资来降低风险。
从不同类别基金来看，本季度首次公布投资组合的新基金行业集中度最低，其均值为41.48%，标准差也最低，为4.39%。说明新基金的行业集中度的表现有趋同性；本季度公布季报的老股票与混合型开放式基金的行业集中度最高，其均值为49.76%，标准差为9.33%；封闭式基金行业集中度排在第二位，为48.59%，但其标准差最高，为13.25%，说明封闭式基金在行业集中度方面表现的差异较大。
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